央行放水新常态：宁挤牙膏也不猛开闸全面降准

宁愿“挤牙膏”，也不“猛开闸”

2013年6月中国的“钱荒”犹在眼前:资金短缺，利率暴涨，市场动荡，人心惶惶。资金好比水，货币市场就是一个大水池，央行控制着水量。“钱荒”之际，水位大减，池鱼遭殃，SLF(Standing Lending Facility，常备借贷便利)首次出场，为货币市场注入甘霖。

如今，SLF已成为央行频繁祭出的手段之一，用来调整市场流动性。而市场上根本来不及回味央行上个月5000亿放水，时隔一个月后，央行换汤不换药一般，再次放水2000亿-4000亿元。经济下行倒逼央行放水，这似乎成了定律。同上次如出一辙，这一次仍处在重磅经济数据公布的敏感时间点上，经济面临下行压力。

但问题是，根据央行上周公布的三季度金融统计数据，9月末M2增速为12.9%，与13%的调控目标值差距无几，数据上显示市场并不缺流动性。此时问题就来了，央行为何急于释放流动性?而银行到底缺不缺流动性?

 “事实上，央行深刻理解当前实体经济融资成本居高难下是结构性问题，总量政策实在左右为难。”国信证券宏观分析师钟正生表示，放松银根则债务膨胀，收紧银根则加剧挤出，正是对央行两难处境的形象写照。

SLF真相

多位银行相关人士向记者确认，央行通过SLF向11家银行，包括股份制银行及一些大型城商行投放SLF，总规模在2000亿-4000亿元，每家200亿元，期限3个月，但利率4%左右。“其中包括浦发银行、兴业银行等股份制商业银行。”一位股份制银行业人士坦言。

常备借贷便利(SLF)于去年年初创设。按照央行的说法，SLF的主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，最长期限为3个月，目前以1至3个月期操作为主，利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定。

一家股份制银行上海总行相关负责人在接受记者采访时回应传闻：“央行了解过情况，我们也还在申请过程中，资金不像外界传的已经到位，还在申请过程中。”

 “央行明确要求，资金用于支持三农和小微等国民经济薄弱环节，并要求贷款利率低于常规水平。”一位央行内部人士表示，目前市场流动性“超宽松”，央行政策信号很明确，任何对市场利率上行的预期都“可以断了”。

10月21日，央行开展200亿元14天期正回购操作，中标利率为3.40%。而此次正回购操作量与前期持平，是14天正回购操作量连续第五次保持在200亿不变。“意在引导市场利率下行。”上述央行人士坦言。

但记者在采访中获悉，并不是所有银行都有资金需求。一般来说,按照程序，商业银行在流动性紧张时可向央行申请通过SLF或其他流动性工具获得资金。“但招商银行流动性没有问题，近期没有向央行提出流动性需求申请，也没有收到央行定向流动性贷款通知。”招商银行常务副行长李浩向记者证实。

记者早前专访建设银行董事长王洪章时，彼时正是“央行向五大行通过SLF投放5000亿元流动性”传言愈演愈烈之时，王洪章向本报记者澄清，“央行只是过来征询过我们的意见，但建设银行目前流动性充裕，还不需要向央行申请。”

 “虽然银行不缺资金，但在经济下行周期下，实体经济孱弱，银行风险容忍度底，以致虽然信贷扩张并不少，但对经济增长的拉动作用却并不明显。”上述央行人士认为，银行间流动性总体宽松，此时融资的问题不在数量而在价格。

一个常识是，3月期SLF属于短期资金融通方式，3个月后，商业银行要向央行连本带息交还这笔资金。无论是SLF，还是PSL(抵押补充贷款),都是央行释放基础货币的工具，与直接降低存款准备金比率不同。因此，上述央行人士建议，从央行资产负债经营角度看，还是向商业银行提供短期借款更合适。

但央行做的不是买卖，目的不是盈利，政策着眼点是实现货币政策目标。“货币政策目标有4个，物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡。”上述央行人士坦言，由于物价已经连创56个月新低，当前央行着急的是如何刺激经济增长，实现充分就业。