广发证券：日本地震对建筑行业的影响(股)

一、日本 9 级强震潜在利好抗震性能优良的钢结构建筑行业

解释与发达国家建筑钢结构占比相比我国仍旧太低的现实的一个主要角度是住宅钢结构的差距。在过去相当长一段时间，随着城市化的不断推荐和高层建筑的兴起，钢结构在商用高层建筑已经得到较为普及的应用，但在民用住宅方面仍然止步不前。这正是目前西方发达国家较目前中国钢结构使用程度更高、“建筑钢结构/钢产量”比值更高的主要原因之一，而其根本原因在于中国仍旧面临政策、房地产开发商和消费观念三重的制约。

　　钢结构建筑优良的抗震性能源自其自重轻的优点和钢天然的伸缩弹性。

　　在高烈度地震区，若自重减轻一半，相当于降低抗震设防烈度一度。根据测算，中等高度建筑采用钢结构，结构自重减轻约三分之一，地震作用可减少30-40%，地面上单位面积的负荷也可减少25%以上。钢结构建筑物由于自重轻、惯性力小，地震对其建筑结构的破坏作用小，而且钢骨架结构本身具有优良的塑性和韧性，所以抗震性能较好，且若对钢结构加以适当处理，其耐地震力将更加有效。正常抗震设计的建筑钢结构体系，极少有因地震倒塌的，即使地震损害，形成的灾害也轻，而且由于钢材便于加工，其修复也较容易。据统计，日本等地震高发区的建筑中钢结构占38%，混凝

　　土结构只占20%多；我国则相反，混凝土结构占到90%以上，钢结构还不到5%。

二、全球可能进入地震多发期或许使钢结构建筑面临根本性发展机遇

尽管权威部门并不承认，但从数据统计来看全球已经进入地震多发期。我们列出了第1 至第19 世纪的地震发生次数图示，从图示可以清晰看到，即使考虑到过去地震记录遗漏等情况，现在的地震也是空前频繁的。

　　而进入 20 世纪以来，大地震次数陡然升高，接近指数曲线上升。从6 级以上大地震次数数据看，前18 个世纪为公元前2150 年总和的几十倍，第19 世纪几乎等于前18个世纪的总和；第20 世纪为前19 个世纪的总和的7 至8 倍； 21 世纪迄今7 年半已达20 世纪总和的约三分之一。按此上升曲线，下一个10 年（2010-2020 年）可能突破2000 次（第20 世纪之半）。

　　3 月6 日，中国全国政协委员、国家地震局局长陈建民接收媒体采访时也表示，目前全球已经进入了地震多发期。并说，从去年开始，环太平洋地震带开始进入较活跃状态。

　　随着这一认识的不断加深，钢结构建筑特别是住宅钢结构面临历史发展机遇，我们认为外围刺激下或许加快政策在行业支持方面的修改和完善，且在观念方面日渐深入人心而被公众广为接受，如此一来，住宅钢结构发展面临的政策、开发商和观念三重制约中的两个便有解决可能。

三、灾难性主题投资机会有望演绎，推荐精工钢构、鸿路钢构、杭萧钢构

　　1、精工钢构：重钢业务的日本车间每年供货约2 万吨，预计2011 年eps0.95 元，目标价28 元

　　精工钢构公司于 2005 年第一次获得了日本钢结构H 等级认证，按照五年一复审的规

　　定，2010 年12 月3 日，日本钢结构等级性能评审团：桥本健一(北海道工业大学名誉教授)、赵衍刚(日本神奈川大学教授)、中山英明(日本钢结构评审中心部长)三位专家对精工钢构公司进行了日本钢结构H 等级复审工作，12 月22 日，精工钢构收到了来自日本钢结构评审中心的复审通过通知书，从而得到了对钢结构制作要求最严格的国家的认可。

　　公司正在实施一体化基础上的集成化发展模式转变，考虑到股权激励等因素刺激公司业绩释放动力将大大增强，预测公司2011 年eps 约为0.95，目标价28 元。

　　2、鸿路钢构：产能释放与盈利提升下业绩高增长可期，预计2011 年eps1.95 元，目标价60 元

　　鸿路钢构专注于制造与精工钢构正在推行的一体化基础上的集成化模式代表钢结构企业发展的两个方向。在行业需求向好的背景之下，随着产能释放鸿路钢构的短期增长或许更为强劲，且相对可复制性更容易实现。我们预计公司随后将部署超募资金使用的产能扩充计划。

　　预计公司 2011 年eps 约为1.95 元，目标价60 元。

　　3、杭萧钢构：专注于住宅钢结构研发实践的“理想主义者”，预计2011 年eps0.42元，目标价12 元

　　杭萧钢构作为国内首家钢结构上市公司，被列入建设部首批建筑钢结构定点企业和全国民营企业500 强。2004 年，被确定为国家火炬计划重点高新技术企业。与浙江大学、福州大学和同济大学共同研发的“高层建筑钢—混凝土组合结构产业化项目”被列入国家重点技术创新项目,2010 年12 月7 日通过了住建部专家组论证获得了“国家住宅产业化基地”认定，标志着杭萧钢构已经成为国内第一个真正意义上的钢结构住宅产业化基地。

　　杭萧钢构钻研钢结构住宅体系 10 年，累计投资约10 亿元，总结出一套完整的钢结构住宅建设体系，即使政策层面仍没有实质性推进，但公司依旧坚持这一既定设计的发展思路走下去。如果一旦国家出台推动住宅钢结构大规模发展的相关政策，杭萧钢构无疑最先受益。

　　3 年处罚期已满，公司在2011 年可以重新获得融资资格，我们预计2011 年公司将重启再融资方案，为了有一个较高的发行价，公司在未来一年内释放业绩的动力强劲。

　　公司股权激励已经实施，2011 年的行权条件是“2011 年度净利润不低于1.30 亿元且净资产收益率不低于12%”。

　　预计 11 年公司eps0.42 元，目标价12 元。